从国内披露的经济数据看：今年3月起，社融增速步入下行通道，名义GDP增速在上半年体现回归态势。3月的社融投放较为平稳，表内信贷延续了此前较强的势头，中长期贷款依旧是现阶段信用扩张的主要方式。对于表内信贷政策的变动需要提高敏感度，因为如果转向收紧，则缓冲的空间较小，信贷收缩对市场影响将会显现。年初以来，一方面，市场密切关注国内经济和企业盈利状况，另一方面，市场对流动性保持高度的警惕，在流动性趋紧背景下，"分子和分母的赛跑" 成为了本阶段投资关注的焦点。海外方面，美国开启了新一轮大规模宽松措施，市场对全球通胀预期的担心逐渐凸显，而伴随着油价的上涨，货运运力的偏紧以及各类突发情况，资本市场面临着更为错综复杂的变量。一季度，A股在春节前后的表现截然不同，春节前期，核心白马股推动市场加速上涨，而后期，核心白马股出现了较大幅度的下跌，引发了市场调整。按照申万一级行业分类，2021年一季度，公用事业、钢铁、休闲服务等板块相对收益较为突出，而传媒、国防军工、非银等跌幅较大。

2021年一季度，本基金依旧保持较高仓位的运作。在市场调整过程中，我们对上季度组合中的重点公司做了调整，出现了一些"新面孔"，同时食品饮料板块的公司开始"淡出"。从行业分布看，组合重点配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板块，组合的搭建考虑了均衡性和分散度。在选择公司时，我们对其估值水平和增长潜力的评价更加严格。从个股来看，主要配置了有较好增长持续性的，有明显产业链竞争优势的，且中长期符合产业发展方向的公司，并审慎考察了其在不同阶段的估值水平。展望二季度，我们将结合上市公司2020年年报和2021年一季报，动态优化持仓结构，挖掘新的投资标的。同时，基于前期扎实的研究基础，在重点关注公司发生调整时，我们也会敢于加大配置。

2020年年初的疫情爆发迫使居民生活和企业运行被按下了"暂停"键，一季度GDP同比下滑6.8%，经济面临巨大压力。二季度开始，通过"双循环"互动，国内经济企稳并在下半年强劲反弹。2020年年末，中国成为全球唯一正增长的主要经济体，这一过程展现的经济自我修复能力及发展韧性令全球瞩目。从经济增长的三大支柱看，工业生产对经济复苏起到重要作用。二季度开始，国内投资和消费等内需开始回暖，由此带动企业主动补库存，扩大生产规模。进入下半年，外需逐渐改善，得益于国内较为完整的产业链，出口驱动企业增长进一步提速。投资端，房地产投资回升，财政集中支出带动基建投资，固定资产投资同比增速加快，其中，房地产投资增速最快。消费端，全年社会消费品零售总额同比下滑，但最终消费支出占GDP的 54.3%，为近年来最高水平，但国内消费支出离疫情前的水平尚有一定距离。观察海外，2020年三月以来，面对流动性危机，美联储下调联邦基金目标利率、无限量QE、创新型政策工具的使用以及海外流动性互换，使得美联储总资产共增加2.93万亿美元，流动性向市场全方位输送，美元供给大幅增加。

受国内流动性宽松，人民币升值和国内经济快速修复背景下的海外资金持续入市等影响，经历了年初大幅回调后，从二季度开始，国内权益市场快速反弹，全年末上证A股上涨18.1%，深圳A股上涨19.5%，创业板上涨27.9%，科创板下跌0.24%。经过2019年权益资产估值修复后，2020年各板块的表现进一步分化，其中食品饮料、国防军工、电气设备和医药生物板块等涨幅遥遥领先，通信、地产、传媒等跌幅居前三位，下半年起，结构性行情特征更加明显。

报告期内，本基金始终保持较高仓位运行，股票资产对基金总资产的比例保持在90%左右。从行业配置看，本基金重点配置了TMT、化工、建材、光伏、新能源等板块。从个股来看，本基金主要配置了中长期基本面扎实、内生增长持续性好的行业领军公司，并且考察了公司的中长期盈利能力和估值的匹配度，以期为投资留出一定的安全边际。 2020年，本基金全年净值增长71.0%，组合收益跑赢了基准收益率。

2020年第四季度末国家统计局公布数据显示，国内经济运行增长继续加快，生产端和需求端稳步回升；二三产业加总数据表明，四季度GDP增速不仅恢复到正常增长，而且高于疫情之前的水平。经济结构上，房地产投资强、终端消费弱的趋势依然延续。国际方面，美国大选尘埃落定，欧美日等发达经济体的新冠疫情出现了反复和恶化，海外经济的复苏为此蒙上阴影。观察国内外货币政策，国内央行多次强调"稳字当头"，为2021年的货币政策提供了明确的信号。美联储的12月FOMC会议显示，美联储加强资产购买前瞻指引，并有更大规模的财政刺激落地。12月，欧央行扩大宽松规模和延长宽松时间，并且调低了2021年的经济预测。

2020年第四季度，A股呈现小幅上扬的态势，万得全A指数（剔除科创板）上涨约7.8%。从风格指数来看，主板A股上涨7.9%，中小盘和创业板的区间涨跌幅分别为5.6%和6.7%，主板股票表现相对更优。具体到个股，分化行情明显，一些行业领军公司的股价不断创新高，这引发了市场的关注和探究。四季度行业子板块的表现出明显分化，其中电气设备，有色金属和汽车（申万一级行业分类）的涨幅居于前三位，单季度皆录得25%以上的收益，而房地产，商业贸易和传媒板块排名最后三位，皆为负收益。

2020年第四季度，本基金依旧保持较高仓位运行，并对配置做了动态调整。组合中前十位的个股有了一定的变化，如锂电和光伏设备公司、汽车玻璃的主要供应商的持仓占比提高较为明显。从行业分布看，本基金重点配置了建筑建材，光伏，化工，医药，白酒等子板块，组合中核心股票的占比较高，同时保持了个股的分散度，兼顾了延续性和灵活性。个股主要选择了行业景气度较高，疫情影响下全球竞争力进一步增强，市占率进一步提升，客户粘性度进一步提高的领军企业。展望2021年，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。此外，海外经济复苏对国内企业的影响也是重要的观察角度。我们将继续优化持仓，挑选出优秀企业，用更长的眼光考察公司的成长，以期获得超越基准的投资回报。

2020年三季度初始的估值修复行情后，市场整体处于宽幅震荡的状态。随着关键时间节点的临近，以及各国政府在疫情控制上的不同步，使得外部的不确定性不断加大，宏观因素成为这段时间影响市场的主要权重因素。从企业经营层面来看，盈利分化和行业集中度提升成为主流，同时在外部不确定因素不断增大的背景下，行业景气度的确定性也成为市场关注的焦点。

三季度，本基金依旧维持了原有的仓位配置策略，考虑到宏观不确定性的加剧，对持仓的分散度进行了微调，同时可以看到本基金所持仓的企业在此轮盈利分化和行业集中度提升中，在产业链或同行业中的话语权有了一定幅度的提升，这也充分证明了优秀的企业家在经历宏观或者行业巨大波动时具有的前瞻性和主观能动性，企业家们展现的超常竞争力也是我们持仓信心的来源。

展望下一个季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为我们不得不关注的重点，我们将依旧坚持对优质企业给予更大的关注度，通过持仓均衡的方式来确保组合的平稳运作。

2020年上半年由于突发的新冠疫情的影响A股市场经历了巨幅波动。从风格指数来看，上半年小盘指数（申万）、中盘指数（申万）及大盘指数（申万）涨跌幅分别为-12.91%、 10.57%和3.47%，总体来看，中小盘指数上涨较多，大盘指数相对稳定。从板块表现来看，按照申万一级行业分类，整体平均上涨4.59%，中位数上涨2.96%，板块表现出明显的分化，医药生物、食品饮料、休闲服务大幅跑赢整体市场，其中医药生物表现领涨于其他行业。二季度，本基金继续保持高仓位的策略，从行业配置来看，本基金在组合中配置了TMT，医药，化工，制造和光伏新能源等行业，各配置行业之间相对均衡。从个股来看，主要还是集中于配置优质成长股，在上半年的产品运行过程中，本基金侧重考虑企业在应对疫情冲击所表现出的应对能力以及社会责任意识。在后疫情复工复产时期对于行业地位提升以及行业份额的获取能力，在估值合理的前提下给予优秀企业及企业家精神一定的宽容度，优化持仓结构。

2020年二季度，经历了一季度的疫情对于经济的冲击后， 二季度由于国内对于疫情控制取得了良好的成果，经济开始逐步进入复工复产的节奏。相较于海外而言，国内对于疫情的严格控制也使得市场对于自身经济复苏具有了良好的信心，同时各国央行对于经济托底的政策措施也使得资本市场在流动性充裕的背景下逐步走出了回升的态势。大多数优秀的企业也在疫情冲击向复工复产的背景下体现出了更强的经营韧性。

二季度，本基金在整体仓位上继续延续了上一个季度的配置策略，同时也能看到所持有的优秀企业在经历这样一轮快速且史无前例的经济冲击之后继续巩固了行业龙头地位，这一点我们也通过一个季度的跟踪进行了确认，同时对于企业家在这段特殊时期对于企业持续稳健发展以及履行社会责任而做出的大量努力表示钦佩和感谢。个股方面，可以看到主要持有的优秀企业进一步证明了其管理能力和对于业绩增长的紧迫动力，而经历过这样一轮冲击之后，我们相信这些企业的抗风险能力以及应对能力也在不断提高。

展望下一个季度，在目前的宏观背景之下，聚焦企业切实的增长能力和边界将是我们未来一段时期的工作重点，同时我们将紧密关注宏观政策的边际变化，保持对持仓企业的敏感性，努力完成投资组合平稳运作的目标。

2020年一季度，特别是农历春节前后，新冠病毒爆发所带来的风险偏好快速提升造成市场各大类资产出现巨幅波动，进而控制疫情所采取的措施也对经济内部动力产生了附带效果，同时全球控制疫情的不同节奏所带来的"疫情错峰"效应也使得外部经济环境在前期贸易摩擦之后更具有不确定性，而各国政府为对冲疫情影响所采取的经济刺激措施又进一步增加了宏观环境的复杂程度。在这样的宏观环境下，我们从对企业盈利增长可持续性的关注转向为对企业经营质量以及抗风险能力的关注。

一季度，本基金继续维持与上个季度相对稳定的仓位配置，在全球疫情控制依旧充满不确定性以及宏观环境复杂程度增加的状态下，我们对所持有的核心品种和重点公司进行了多次回顾，对核心持仓企业在重大宏观事件背景下的抗风险能力进行了评判，对细分行业龙头以及抗风险能力较充分的企业有所侧重。个股方面，依旧将主要精力配置在管理能力优秀、内生增长较快的企业，同时将抗风险能力以及行业集中度提升作为近期的考虑变量。

展望二季度，疫情终将过去，经济发展也将成为下一个阶段的主线条，我们将结合企业年报与一季报的财务数据与管理层经营状况，继续优化持仓结构，使得组合在复杂宏观背景下稳定前行。

2019年，国内货币政策守住底线，实施定向降准，而财政政策发力于减税降负，广义口径的赤字率达到2012年以来的高位。上半年，非洲猪瘟对通胀影响逐渐显现，下半年通胀数据走高，政府通过投放储备，增加市场供给稳定物价，但通胀的担忧尚存。国内经济增长放缓，制造业PMI有八个月的数值低于荣枯线，工业增加值逐季小幅下降。积极面是：随着国内去杠杆转为稳杠杆，信用扩张得到了修复，而内生经济表现出一定的韧劲，四季度PMI新订单分项连续在荣枯线以上。海外方面，中美贸易摩擦时有反复，直到年末才签订了第一阶段协议，这对阶段性的风险偏好有一定的影响，随着贸易战转入拉锯阶段，市场接受了中美关系的现状，受此影响的波动率有所降低。年内，全球经济体的景气度下降，随着下半年美国三次连续降息，全球多国重新开启了货币宽松政策。

受国内流动性宽松，海外资金入市，信用恢复性扩张等影响，国内权益市场一扫2018年的颓势，2019年，上证A股上涨17.9%，中小企业板上涨21.3%，创业板上涨30.3%。经过2018年市场的大幅调整，权益资产的估值得到了修复。我们注意到，2019年各板块的表现出现了分化，其中食品饮料、TMT、建材等涨幅领先，建筑装饰、钢铁、商贸等涨幅居后，三季度起结构性行情特征较为明显。

报告期内，本基金从3月26日成立以来，按照合同要求逐渐提高仓位，下半年保持较高仓位运行，股票资产对基金总资产的比例在90%左右。从行业配置看，本基金重点配置了TMT、医药生物、化工、建材等子板块，组合搭建均衡且保持一定的灵活度。从个股来看，本基金主要配置了所处行业中长期基本面向好、内生增长持续性好且增速较快、管理层锐意进取的公司，考察了公司的盈利和估值匹配度，以保证一定的安全边际。2019年，本基金全年净值增长20.75%，组合收益跑赢了基准收益率。

四季度末，统计局公布的国内经济数据超出市场预期，其中工业增加值呈现上行态势，消费数据依旧强劲，投资端的地产和基建数据呈现小幅下降。国际关系中，中美贸易摩擦得到了初步的缓解，第一阶段经贸文本达成一致。国内外政治经济释放的信号得到了A股市场的积极反映。观察货币政策，国内央行表示要实施好稳健的货币政策，着重精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。经过几轮利率调整以后，10月起美国联邦利率重新回到中性利率附近，国债收益率曲线恢复正常。

四季度，A股呈现先抑后扬的态势，整体指数（总市值加权平均口径）上涨约6%；从风格指数来看，中小盘和创业板的区间涨跌幅分别为7.15%和8.52%，创业板区间涨幅领先。四季度子板块表现出明显的分化，其中建筑建材，家电和传媒的涨幅居于前三位，而三季度涨幅居前的医药生物、计算机、食品饮料板块表现一般，国防军工为负收益，排名最后。

四季度，本基金保持较高仓位。运行中我们对组合配置做了必要的调整，对部分热点行业和次新股做了一定的布局，实际运行结果较为理想。从行业分布看，本基金重点配置了TMT、医药、化工、建筑建材，光伏等子板块，组合搭建策略保持了延续性，且有一定灵活度。个股主要选择了管理层优秀，景气度较高行业的领军企业。综合三季报财务数据和盈利预测，以及个股的动态估值，我们对持仓标的的配置做了适当增减。展望2020年上半年，结合行业出现的变化，产业政策的指向，我们将继续优化持仓结构和发掘投资标的，综合利用各种投资工具，以期获得超越基准的投资回报。

2019年三季度，国内经济数据较弱，外围的中美贸易摩擦时有反复，对于后者，市场的反映已显“疲劳”，而前者一方面影响了市场对国内经济能否企稳，企业盈利能否转好的判断，另一方面也影响着对流动性的判断。上半季度，A股呈现单边下降，后半季度表现上升走势。从风格指数来看，申万小盘指数、中盘指数及大盘指数的区间涨跌幅分别为-0.806%，0.828%和0.006%，中盘风格指数涨幅靠前，小盘指数下跌。板块方面，按照申万一级行业分类，子板块表现出明显的分化，医药生物、计算机、食品饮料、国防军工等板块相对收益较为突出，其中医药生物、计算机、食品饮料板块中的部分个股涨幅较大。

三季度，本基金的仓位有所提高，在市场调整过程中，我们对一些核心和重点公司加大了配置。从行业分布看，本基金在组合中重点配置了TMT、医药生物、化工材料、食品饮料等子板块，组合的搭建均衡且有所侧重。从个股来看，主要配置了质地优秀，内生持续较快成长，且发展方向符合产业政策的公司，审慎考察了其估值水平。展望四季度，我们将结合三季报的财务和经营数据，优化持仓结构，挖掘新的投资机会，同时为组合储备更多的优秀标的。

本基金于2019年3月26日成立，2019年二季度A股市场走势先扬后抑。从风格指数来看，二季度小盘指数（申万）、中盘指数（申万）及大盘指数（申万）涨跌幅分别为-9.75%、-7.93%和0.18%，总体来看，大盘风格指数涨幅靠前，中小盘指数下跌较多。板块方面，按照申万一级行业分类，整体平均下跌5.75%，中位数下跌7.5%，板块表现出一定的分化，食品饮料、银行、建筑和家电板块等有绝对收益，其中食品饮料表现领涨于其它行业。

二季度，本基金逐渐提高仓位。从行业配置看，本基金在组合中配置了TMT，医药，化工，制造和光伏新能源等行业，板块配置相对均衡。从个股来看，主要配置了优质成长股，在产品运行过程中，本基金优先考虑企业成长空间和管理层执行力，在合理的估值水平内，调整和优化持仓结构。

本基金募集成立后，在2019年第二季度完整地运行了一个季度，其中经历了变化复杂的中美贸易摩擦，A股估值从修复到相对合理，流动性从相对宽松到适度逆周期的调整过程。按照基金合同的约定，本基金逐渐提高仓位，到第二季度后期，我们达到了相对较高的仓位。组合搭建中，我们做到了相对淡化择时，着力优化持仓结构。在考虑了贸易摩擦影响下，外需型公司可能面临的经营困境；经济增长放缓趋势下，行业面临的冲击等因素后，本基金以先进制造，医疗健康，食品消费等行业为重点选择方向，从中优选行业有竞争力的领军公司。五月，由于国内经济运行数据下滑和海外贸易摩擦升级，A股出现了较明显的调整，本基金净值也有所下降。在审慎地评估组合结构后，我们依旧认为：现有的持仓公司代表了国内细分行业内的优质企业，其核心竞争力一定程度上能帮助企业抵御经济周期波动和外需不确定性。

我们将继续寻找好的长期投资机会，给予一定的时间，力争取得优化后的组合投资收益。