3月29日，睿远均衡价值三年持有混合基金披露年报，基金经理赵枫在年报中表示，企业价值是未来现金流的贴现，优秀企业因为具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。我们主要的工作其实就是寻找、辨别并不断跟踪这些优秀的企业和企业家，争取能够与这些优秀企业和企业家同行。

他表示，我们无法预测未来，而且任何预测都可能存在偏差甚至错误，因此我们需要对付出的价格和预测的价值之间留一定的安全边际，以尽量减小认知不足带来的风险和损失。

长期看居民配置权益资产趋势没有结束

回顾2020年，全球经历了新冠疫情的冲击，人们的生活消费受到了很大的影响。相对于指数的上涨，A股市场在2020年的结构分化更为明显。疫情使得企业经营加快分化，从竞争格局角度看，优质龙头企业因疫情获取了更大的市场份额，从而获得了优于行业的增长速度和盈利能力；另一方面，以基金和海外机构为代表的机构投资者更加看重企业基本面和流动性要求，资本市场机构化的加快使得资金更多流向基本面优秀的企业。无论是“核心资产”还是“抱团股”，其本质上是更多机构资金流向优质龙头企业的过程，在结果上表现为市场估值结构出现重大转变，优质公司的估值逐步从以前的折价表现为溢价，使得2020年机构组合的净值表现整体大幅超越指数，这其中优质公司估值上升作出了主要的贡献。

报告表示，如果说，2020年面对的市场环境组合是合理偏低的估值水平（针对优质龙头企业）、较低的通货膨胀水平、相对宽松的货币政策、上升的海外需求（主要是供应链转移带来的）和居民资产配置的转移，那么2021年很多条件都发生了改变。在2021年我们可能会面对：合理偏高的估值水平、快速上升的通胀预期、回归常态的货币政策、海外需求的回落（海外供应链恢复导致的）和居民资产配置转移的放缓。

经过2019-2020年优质龙头企业的估值大幅上升，很多优质龙头企业隐含的长期回报已大幅下降。虽然经过疫情这批企业的竞争优势得以进一步提升，但其创造自由现金流的能力并不会在短期内发生很大的变化，估值的抬升必然意味着长期投资回报的下降。

为了应对疫情冲击，2020年全球政府都采取了宽松的货币政策，使得经济不会由于疫情而崩溃，然而过多的货币也推高了资产价格，证券、房产和商品价格都出现了较大幅度的上升。虽然资产价格的上升短期内并不必然会带来通货膨胀压力，但我们需要对2021年疫情缓解后需求恢复带来的通胀压力保持警惕，预期的改变足以使市场出现较大的波动。

长期看居民资产向权益资产配置的趋势仍没有结束，但过去两年优秀的基金业绩和互联网金融的普及无疑是居民资产加快转移的重要原因，未来当一些条件出现变化时，可能会对转移的速度带来影响，确定的长期趋势并不意味着没有波折。

与优质企业同行 注重安全边际

在报告中赵枫表示，企业价值是未来现金流的贴现，包含了投资者对未来的预测。然而任何预测都可能存在偏差甚至错误，因此我们需要对付出的价格和预测的价值之间留一定的安全边际，以尽量减小认知不足带来的风险和损失。经过前两年的上涨，面对较高估值的市场，2021年我们要对市场的波动和可能风险保持警惕，同时也有必要降低投资回报的预期。

从微观层面看，我们看到的是中国优秀企业竞争力的进一步增强。中国庞大的人口基数和经济体量，不断完善的教育体系，积极向上的民族文化，以及经过多年的发展建设起来的基础设施和产业配套体系，使得中国企业在很多方面具备了先天的全球竞争优势。伴随着知识和技术的积累，国内投融资体系的完善和企业家的成长，优秀的中国企业日益强大，在很多行业已经出现具备相当国际竞争力的优秀企业，比如光伏、电池、家电和工程机械等等。而在更多的细分行业和领域，一些行业的佼佼者也正在快速成长，他们中很多已经成为国内的强者，正在积极参与全球竞争，准备向全球的领导企业发起挑战。相对于优势行业的龙头企业，这些企业的成长可能会面临更多的不确性和风险，但同时也可能存在更高的投资回报。

赵枫认为，优秀企业之所以优秀是因为具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。但是，绝大部分的护城河不是永久的，需要企业通过持续地投入维持和不断加强其竞争优势。无论是品牌、技术、渠道、成本或网络效应等竞争优势，放在较长的周期考察都可能会发生改变，这是长期投资所面临的真正的风险。

客观地来说，企业的竞争本质上是企业家的竞争，维持企业竞争优势的最终驱动力是优秀的企业家精神，包括了企业家对其产品和服务品质无止境的追求，对市场和竞争变化的敏锐和远见，对提升竞争力长期不懈的投入，对机会来临时勇于下注的决心和勇气，对企业价值观、文化和组织建设的理解和坚持等等。真正优秀的企业家是稀缺资源，是社会和民族最宝贵的财富之一。从这个角度上看，投资回报其实是资产管理机构支持优秀企业和企业家成长，为社会贡献价值的结果。我们主要的工作其实就是寻找、辨别并不断跟踪这些优秀的企业和企业家，争取能够与这些优秀企业和企业家同行。

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