回顾三季度市场表现，煤炭石油等传统能源板块涨幅居前，金融板块中的银行、券商和地产涨幅也位于前列，而上半年表现突出的传媒以及新能源板块跌幅较大。从A股整体表现看，科创板和创业板跌幅较大，而中证超大指数录得正收益。体感上，指数波动不大，但个股差异较大。三季度，各项经济刺激政策不断出台以呵护市场，但是在美债收益率攀升、北向资金净流出背景下，市场表现仍显疲弱。

三季度，本组合与年中相比，基于对公司基本面展望和估值评估，前十大持股公司和持仓数量发生了变化。表现相对较好的是电信运营商，依旧是第一重仓。稳定的业务模式以及分红和估值的优势，使得其在过去两年中抗跌能涨。此外，煤炭资源股有所反弹，新能源和光伏相关的公司调整幅度较大，但我们逆势增加了个股，其余的电子和化工材料类的个股持仓数量也有增减。

展望四季度，海外加息或见顶，国内三季度盈利可能处于筑底阶段，后期面临的积极因素会增加，如流动性和上市公司的利润。对于光伏和新能源板块，我们在前期研究有积累的个股上增加了布局，该板块技术持续迭代和行业增长较块的特质，让我们相信调整较多的个股后期或有望走出低谷，给组合带来收益。通过精选个股的方式，组合也布局了一些消费服务和精密制造类公司的持仓。

十月，上市公司第三季度的财务报表将陆续公布，我们会依此评估组合内上市公司的经营现状和基本面变化，动态优化组合，继续挖掘新的标的。在三季报中，企业经营或显示保守观望的态势，我们会关注逆势资本支出的公司，评估其投资项目的远期盈利以及资产负债表的变化。此外，三季报指示的财务数据形成底部、基本面改善向上的公司，也是值得关注的。

一季度配置：重点个股中持仓数量增加较为明显的是通威股份和广汇能源，减少较多的是沃森生物、三安光电和立讯精密，其余持仓增减幅度较小。增持公司是新能源和传统能源的代表，我们依旧看好光伏行业，其全年增速在行业横向比较中具有优势，且上半年业绩有望超市场预期。例如，广汇能源作为传统能源的代表，在资源持续获取、疆外销售增长所表现出的潜力，使得其在周期起伏中具备了一定的成长特质。减持部分，一类是上半年经营表现低于预期，且中短期基本面无望显著扭转；另一类是短期面临经营压力，需要规避持仓风险。持仓中增加了前几年储备的标的，个股调整为我们逆势建仓提供了机会。

二季度配置的调整如下：（1）前十大重仓中，持仓数量减少的占大多数，但幅度有限。有些是基于其产品景气度面临下滑，上半年业绩同比降幅较大，个股估值有压力；（2）其后十大持仓变化较大，增加了光伏和通讯类个股。前者增持基于相关个股得益于其电池组件加速布局和低成本智能化制造升级；后者基于人工智能时代，相关个股是通信和算力的龙头企业，在服务和存储器方面有突出地位；（3）基于“翻砖头”选股方法，增加了较多的小市值个股，标的多为细分行业中有特色的“小巨人”，业务处于高速成长期，或产品处于快速进口替代阶段。港股则主要增加了互联网标的。

上半年，本基金重点配置了TMT、化工材料、新能源、医药和建材等板块，仓位保持在90%或更高水平，前十大持仓对净值占比达50%以上，前二十持仓占比超过了75%，持有的重点个股相对集中，而其后二十位的持仓兼顾了一定的分散性和灵活性。

七月下旬政治局会议指出，上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”；同时指出，国内经济面临需求不足、企业经营困难的诸多挑战，金融领域风险隐患较多，且国际环境严峻。面对国内外政治和经济压力，我们有较多的政策空间，逆周期调节工具充沛，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，人民币汇率稳定在合理均衡水平。

对于证券市场，政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，这快速扭转了A股的风险偏好。会议指出“重视AI和数字经济”，强调“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”，为证券市场寻找中长期投资标的提供了思路和方向。

展望下半年，总需求依旧疲弱，企业经营或迎来边际改善的有利因素，如原材料成本压力的缓解、公司盈利同比基数的下降、企业补库存带来的需求增长等，来自海外的出口订单或比预期好些。上半年，A股市场依旧处于调整阶段（除了TMT、传媒和中字头板块外），整体估值处于历史偏下分位，我们依旧能选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，有机会给组合带来不错的远期收益。

总结组合运行经验，高收益个股通常具有稳定且较高的ROE、维持较高的成长性等特征，虽然这类个股的挖掘极具挑战性，但我们仍将驰而不息。2022年起，组合中高股息分红率、低估值的公司也带来了较好的投资回报，分红降低了ROE对成长性的要求，随着其经营向好、分红率提高，这类公司的估值会有较大提升空间。

我们将结合中报和经营数据不断优化组合，看好的公司敢于重点持有，在调整中坚定加仓；个别表现不合预期的标的也会坚决调整，多角度和客观评估公司成长空间和产品管线储备，谨慎把握估值和风险收益比，增加配置的分散度，尽力控制好净值波动。

二季度初期，在经济数据和微观感受的双重验证下，市场不得不面对“复苏强预期，现实弱预期”的事实。之后，市场逐渐对持续低迷的经济数据不再过于敏感，转而对后续稳增长政策出台抱以强烈的预期，日间未经证实的“消息”常常引发板块的波动。六月，人民币汇率创新高，导致尚未企稳的A股再次下挫。板块表现快速轮动，而两大主线即“中特估”和TMT贯穿着二季度行情。

本基金依旧高仓位运作，前十大持仓对净值占比达52%，前二十持仓占比超过了75%，持有个股相对集中。相对于一季度组合，配置的调整如下：（1）前十大重仓中，绝对持仓数量减少的占大多数，但变化有限。有些减仓基于个股短期业绩同比下滑，面临估值压力，有些是对其景气度再评估后做出的选择。（2）后十大持仓变化较大，我们增加了光伏和通讯类个股。增持前者基于个股得益于其电池组件加速布局和低成本智能化制造升级；后者基于人工智能时代，选择了通信和算力的龙头企业，其在服务和存储器有突出地位。港股主要增加了互联网标的。（3）基于“翻石头”的选股方法，增加了前期已储备和调整较多的个股，标的多为细分行业中有特色的“小巨头”，业务处于快速成长和对进口替代的过程。同期，组合也减少了年内业绩面临压力，及中长期基本面不及前期判断的个股持仓数量。

本基金在选股上依旧以公司核心竞争力和行业景气度为准绳，结合估值工具自下而上精选个股，其中上市公司所处行业的景气度，中长期发展空间和确定性，以及成长过程中可利用资源等都是筛选的重要指标，同时审慎考察其增长的确定性和在不同阶段的估值水平。

展望下半年，总的需求或依旧疲弱，从同比角度而言，或面临边际改善因素，如国内上游原材料成本端的缓解，上市公司盈利基数的下降等，而海外需求或比预期好些。考虑到上半年市场依旧处于调整阶段（除了TMT，传媒和中字头板块外），整体估值处于历史偏下分位，如果能够选出一批基本面转好、估值合理偏低的股票，或能带来远期不错的收益。基于此，我们将结合上市公司中报和经营数据，不断调整和优化组合，多角度和客观评估公司成长空间，谨慎把握好估值，尽力控制好净值的波动。

回顾一季度的经济表现，2023年3月经济数据相比于1月和2月向好，可能得益于两方面因素：一是，2022年3月疫情开始蔓延，经济活动趋缓，当月基数相对较低；二是，信贷支持下，基建项目加速落地。2023年3月中下旬，消费、制造业和房地产等行业出现了复苏放缓的迹象，外需订单进一步下行，这使得二季度经济的环比走弱成为市场的担忧，短期财政和货币政策或继续发力，以应对或出现的通缩。

2023年是疫情后的第一年，市场预期在新一届政府的带领下国内经济会出现较强复苏，政府工作报告确定的增长目标使得市场意识到：复苏不是一蹴而就。美联储升息虽接近终点，但美国就业市场仍旧较强，通胀回落到目标区间还有较长的道路。一季度，A股市场板块表现极为极致，电子、通讯、传媒和计算机板块涨幅遥遥领先，“中”字头公司也有强劲表现，但其他板块表现较为疲弱。2019年以来，每年都有极致的行情演绎，只是变换着不同的板块。

一季度，本基金运行依旧保持较高的仓位。年初以来，我们对持仓做了调整，增加了一些前期储备的公司，一季度个股调整给我们逆势建仓提供了机会。展望二季度，我们还将动态调整组合，结合上市公司2022年年报和2023年一季报，继续挖掘新的投资标的，选择估值合理偏下、增长有确定和持续性的公司，努力控制好净值的回撤。

报告期内，本基金投资策略上有以下一些特点：

（1） 全年保持高股票仓位运行，股票资产对基金总资产的比例在90%以上，其中港股的净值占比在15-20%区间波动。A股配置重点聚焦于电子、化工、建材、光伏、新能源和煤炭等板块。港股配置主要集中于通讯、医药和汽车板块。

（2） 保持较高的持股集中度和组合延续性。前十大股票在基金的净值占比处于45-50%的区间，前二十大股票的净值比例，上半年超过70%，下半年该比例提高到77%左右。重点公司中约40%的持有周期伴随着产品成立至今，“找到一批优秀公司，分享其成长过程中创造的价值”一直是我们搭建组合的理念。

（3） 聚焦于制造业和能源行业。今年两会提出“我国制造业门类、品种齐全。下一步要努力发展高端制造业，实现全面提升”，门类全的制造业为投资提供了更多更好的选择，产业升级也为长期投资指明了方向。能源安全是近两年的投资主题，化石能源保民生，为其他行业提供动力，其中煤炭在国内能源结构中依旧占主导地位，而发展新能源是能源绿色转型的必由之路，我们在组合搭建中兼顾了新型和传统能源的公司。

从各季度的运作看，一季度，我们对重点公司做了调整，增加了和疫苗板块相关的沃森生物，加大了对中国移动的配置，后者稳定且有吸引力的现金分红，以及年内多次回购，为持有提供了较好的安全边际。二季度，我们增加了煤炭资源板块个股，同时增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。三季度的组合与年中相比，前十大品种和排序有了变化，从重仓股的持有数量看，对上半年跌幅较大的新能源和光伏板块个股，我们逆势增加了其持有。四季度的组合与三季度相比，前十大个股和排序变化比较小，个股持有数量有小幅增或减。

考察各公司所处的行业发展空间、自身的进阶过程，结合估值和分红数据，以此搭建组合和精选个股的基本框架没有变化。22年，我们更多体会到，研究信息传播的速度更快、强度更大，投资人需要更加紧密跟踪产业变化和产品技术迭代，在挖掘新产业的投资机会时，需要客观评估已有持仓的风险，“动态和审慎调整”是组合获取超额收益和控制回撤的基石。A股的中小市值公司数量众多，自下而上“翻转头”式的寻找那些能“长大”的机会，也是我们22年一直坚持的工作。本次披露的整体组合中，我们可以发现一些这样的新面孔。

宏观层面，年末中央经济工作会议召开，政策要点包含了：消费和房地产销售是稳经济增长的重要着力点，房地产保交楼要守住底线，财政支出要保持强度和可持续，货币政策重点支持小微、创新和绿色企业，基建和制造业投资虽然面临下行压力，但需要延缓这种局面，同时强调要大力发展数字经济。

四季度市场运行跌宕起伏，2022年10月份，海外投资者对国内资本市场的担心和疑虑，导致股市出现较为明显的调整。2022年12月初，政府全面调整防控措施，医疗资源面临巨大压力，短期冲击引发了风险偏好下降。同期积极面表现为：融资支持的“第二支箭”、央行稳楼市16条、商业银行近万亿授信、房企股权融资全面放松的“第三支箭”等供给端支持政策相继出台，齐发力目的是推动优质民营房企融资恢复，保主体实质性推进。

四季度，本基金组合保持高仓位运行，前十位个股组成和三季度一致，只是对重点个股的持仓做了一定的调整，虽有增有减，但总体幅度有限。核心股票的比例稳定，四季度前十大个股约占持仓的50%，和三季度相一致。从行业分布看，依旧重点配置了建材，化工能源，TMT和光伏等子板块。结合23年一月份业绩预增公告情况，我们将动态调整持仓结构。公司的较高成长性，产品线的有机衔接，营收和利润实现的确定性，都是我们筛选个股的重要参考指标。

回顾三季度资本市场表现，七月，A股和港股主要指数出现大幅下跌，除新能源车及光伏等板块外，大部分行业表现疲弱。经济恢复程度低于预期，由于市场估值体系的偏离，分化行情被推演到极致。八月，A股与港股主要指数波动稍小，资源股如煤炭等表现突出。这两个月，新旧能源交替领跑行情。九月，国内疫情反复，人民币汇率承压，叠加欧美加息和俄乌局势恶化，A股和港股再次下探。

三季度组合与年中相比，前十大品种和排序有了变化，表现相对较好的是电信运营商及煤炭资源股，而与光伏相关的公司以及估值相对较低的化工公司防御能力较好，其余重仓股跌幅较大。从重仓股持仓量看，对于跌幅较大的新能源和光伏板块，我们逆势增加了持有。

展望四季度，海外加息所依据的数据能否出现拐点，国内疫情和经济冲击的边际变化是我们关注的焦点。前三季度跌幅居前的医药板块，我们在疫苗、创新药、慢病治疗和民营医院等子板块都有布局，个股持有周期相对较长。对于新能源板块出现的技术迭代、竞争格局变化、公司核心壁垒的消长，我们会保持紧密跟踪。今年传统能源的表现突出，这是短暂的“复兴”还是较长时间的“景气”，我们也会动态评估。

十月，上市公司前三季度的财务报表将陆续公布，我们会依此评估组合标的的经营现状和中期展望，动态调整，挖掘新股，优化组合。

一季度配置策略：主要是增加了沃森生物，并且加大了对中国移动的持仓，前者是疫苗板块重点公司，而后者较为稳定的分红和回购计划，为持有提供了较好的安全边际，其余重点个股持仓变化不大。期间，本基金净值出现了较大的回撤，对此，我们做了反思和总结。

二季度，本基金配置调整如下：（1）增加了煤炭和资源板块个股。国内化石能源价格中枢或上移，区域需求量稳中有升，这些增强了板块收入和盈利稳定增长的可能性；（2）增加了光伏和新能源个股。硅料和电池景气度提升，光伏电池片设备的技术和效率提高，新能源汽车在疫后的快速复工，是我们增加持有的逻辑起点；（3）增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。对全民更有效的疫苗接种，以及对病人的及时有效治疗，这些是实现常态化疫情防控的关键点，也是我们加仓的主要理由。

上半年，本基金重点配置了TMT、化工、新能源、医药和建材等板块，并且始终保持较高仓位，前十大重点持仓个股占比大于40%，前二十持仓个股占比超过了65%，持有重点公司的集中度较高，同时兼顾了一定的分散性和灵活性。

四月初，上海疫情爆发后，市场对国内生产经营降负荷、物流供应中断、消费活动消失等的担心，引发了四月A股的剧烈调整。四月底以来，国内疫情逐步得到控制，防控政策趋于优化，这些推动了全国复工复产，经济逐步修复。疫情反复限制了国内消费复苏和居民支出意愿，叠加海外经济政策和地缘政治的不确定性，下半年经济能否恢复到合理增长水平，需要增量政策的发力，地产和基建是可见的具体抓手。六月公布的居民消费价格指数刷新年内新高，下半年防通胀也可能成为掣肘政策的变量。

我们对上一季度配置的调整如下：（1）增加了煤炭资源板块个股。实证显示，通胀背景下资源板块的收益一般领先于其他板块，且未来中长期国内化石能源价格运行中枢或上移，增强了板块实现收入和盈利稳定增长的可能性。（2）增加了光伏和新能源个股。硅料和电池景气度提升，光伏电池片设备的技术和效率提高，新能源车在疫后的快速复工，是我们增加持有的逻辑起点，相关个股对组合净值贡献也较为明显。（3）增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。要实现经济生活不间断和常态化疫情防控，对全民更有效的疫苗普遍接种，以及对病人的及时有效治疗，是防治两大关键点，这是我们加仓的主要理由。二季度，本基金继续保持较高仓位的运作，前十大重点持仓个股占比达40%以上，前二十持仓个股占比超过了65%，持有公司的集中度较高。

展望下半年，动态调整和优化组合依旧是工作的重点。对于公司与公司间的比较和筛选，我们将更加全面考察其中长期成长能力，包括存量的增长和新增长曲线，业绩确定性，以及管理层进取心和内部执行力等要素，综合评估公司的估值水平。结合中报披露，我们将继续发掘投资机会，特别是在疫情冲击下经营依旧具备韧性和弹性的公司。我们也会调整业务受宏观经济冲击较大的公司，尽力控制好净值的波动。

三月公布的社融数据是超出预期的，央行在从宽货币到宽信用的方面做了极大的努力，以此应对疫情对全国经济生活的冲击，以及疲弱的地产销售数据。从需求侧看，企业中长期贷款同比小幅增加；随着PPI同比增速下行，原材料对企业经营的成本压力有所缓解，都显示出些许的积极变化。此外，部分城市陆续放松房地产调控政策，之后房地产销售和居民中长期贷款改善程度成为影响国内经济能否达到增长目标的关键因素。

年初以来，疫情使得国内经济面临着物流运输，生产组织等方面的巨大压力。中短期，企业收入和盈利增长表现不佳或是预期之内，同时在美联储加快缩表和升息的背景下，市场流动性或将逐步趋紧，“分子分母”同时面对双重压力。一季度，国内市场表现非常差，除了资源品如煤炭板块，以及地产板块外，整体跌幅较大。其中估值较高的板块，如创业板指数跌幅几乎接近了2018年全年的跌幅。

一季度，本基金保持较高仓位的运作，净值出现了较大的回撤，对此，我们也在不断反思和总结。我们对上一季度配置中的重点公司做了调整，增加了和疫苗板块相关的沃森生物，加大了对中国移动的配置，后者较为稳定的分红，为持有提供了较好的安全边际。从行业分布看，组合重点配置了TMT、化工、新能源设备和建材等板块。展望二季度，我们在动态调整组合的过程中，将对公司估值和增长确定性做更加审慎的评估，以期控制好净值的波动。结合上市公司2021年年报和2022年一季报，我们将继续挖掘新的投资机会，剔除经营情况和预想不符合的公司，并在备选标的被市场“误杀”时加大配置。

报告期内，组合运行和投资策略上，本基金继续保持较高的股票仓位，股票资产对基金总资产的比例约为90%，且较少做择时，配置重点聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景气度较高的板块。

组合持股具有一定的集中度和延续性，前十大股票在基金总资产的比例约为50%，前二十大股票的比例超过了70%，部分重点持仓的股票持有周期超过了两年，希望伴随优秀公司一起成长，分享其成长过程中的价值创造。

组合重点投资于制造业，制造业的持仓占组合的50%以上。中国正从一个制造业大国向制造业强国转型，我们有幸见证了许多优秀企业成为各自细分领域不可或缺的参与者，也是我们投资中的不二选择。通常，我们从制造业产业链的景气度出发，深度挖掘各个细分领域领军公司的投资机会，考察各公司的发展空间，以及成长的确定性，结合估值方法，以此筛选个股。

总结精选个股的经验，考察组织架构和内部制度流程是我们投研的重要出发点，企业是由不同的鲜活个体组成，在相近的竞争环境中，经营效果通常取决于重大投资决策的形成、内部讨论中民主集中的互动、业务流程的精益化管理，以及在有限资源下如何将资源分配到重要项目建设中，如何创造条件谋求持续发展，虽然这些都是定性变量，但其对公司发展的重要性不言而喻。

宏观层面，年末的中央经济工作会议确认了经济下行的压力加大，并明确提出了稳增长的方向。市场对后期社融回升、财政节奏前移的预期逐步修复，但目前尚未看到明确的政策宽松路线图。海外市场，美国通胀已经达到了加息门槛，失业率降至低位，有工作愿望的劳动人口已实现充分就业，故美联储已经具备加息条件。

中观层面，三季度上市公司业绩披露显示，A股非金融企业的净利润出现负增长，地产疲弱与消费低迷是主要拖累项。最新工业企业利润数据显示，企业虽面临成本压力大、库存增速快等问题，但中游制造业的利润较之前季度有所改善，后续随着稳定供应政策的延续，上游资源品价格下降有望进一步传导，使得中下游企业利润继续改善。

年末，机构为来年做资产再配置，加之资金面扰动加剧，市场对年末风格切换的预期增强，基建和消费板块领跑市场，估值较高的新能源板块出现了调整。展望2022年，全A非金融增速可能回落，高增长的企业会凸显其稀缺性。

四季度，本基金保持较高仓位运行，组合中前十大个股变化不大，除化合物半导体对应公司的持仓有所增加，其余增减幅度有限。从行业分布看，我们重点配置了建筑建材、化工、TMT和新能源等子板块，核心股票比例相对稳定。上市公司所处行业的景气度，中长期发展空间和确定性，以及成长过程中可利用资源等都是筛选的重要指标。我们将结合一月份上市公司业绩的预披露，动态调整持仓结构，而新能源、军工、新材料、高端制造依旧是我们重点关注的行业。

今年7、8月份，在限电限产、区域电力供应紧张、高耗能行业减产停产的背景下，钢铁、有色金属，化工资源品等周期板块表现强势，相关产品价格快速上涨，但剔除以上行业后，其它板块的亮点有限。9月，消费和医药板块触底反弹，从市场表现看大盘优于中小盘，以上证50、沪深300为代表的大盘价值的板块涨幅居前，而科创 50、中证1000等偏成长的板块出现了回调。

9月PMI数据在枯荣线之下，制造业景气水平有所回落。7月和8月消费表现低迷，最新的PMI来看，该数据触底有所反弹。政府采取了一系列措施以缓解煤炭等大宗商品上涨，但相关商品价格回落到"合意"区间仍需时日。展望四季度，货币政策或保持稳定宽松，未来总需求能否修复，供给能否重回增长，中游企业盈利能否修复，是需要密切关注的变量。

三季度，本基金仓位和上半年的水平接近，重仓标的其净值占比有增有减，但品种保持稳定。市场调整过程中，我们对基本面向好的公司加大了配置，基本面转弱的公司降低了持仓。从行业分布看，本基金在组合中重点配置了TMT、化工建材、新能源等板块，组合也包含了医药和消费标的。从个股来看，管理层是否锐意进取，所处行业是否符合国家支持的产业发展方向，是我们考量的核心因素。如果将投资时间维度延长，能源结构变化中相关的投资机会，先进制造业中"专精特新"公司的投资机会，都需要加强研究和聚焦。

观察2021年上半年的市场指数表现，科创板、创业板涨幅分别为14.9%和13.2%，明显跑赢其它市场指数，而深圳和上海主板分别上涨2.8%和4.2%，表现相对稳定。从板块表现来看，按照申万一级行业分类，钢铁、采掘、电气设备和化工大幅跑赢整体市场，这些板块大多反映出上游资源品量价齐升的高景气状况，而非银金融和家用电器整体跌幅较大。

上半年，本基金始终保持高仓位的运作，组合重点配置了TMT、化工、先进制造和光伏新能源等行业，行业配置考虑了均衡性和分散度。一季度，重点公司配置出现了一些"新面孔"，而食品饮料板块开始"淡出"。二季度，针对化合物半导体材料，电动智能转型和电子烟等投资机会做了重点布局。行业景气度和发展空间是我们研判的核心指标。从个股看，主要配置了快速成长，产业链上有明显竞争优势的公司。在投资不断聚焦的过程中，处于高景气度和长期发展符合国家竞争策略的公司估值较高，在组合搭建中，我们综合利用契约允许的投资工具，为参与这些标的投资留出了一定的安全边际。

二季度，货币偏松、信用偏紧，市场流动性宽裕，股债双牛。同期，A股涨跌分化颇为明显。数据显示：上半年A股个股涨跌幅离散度均值为5.9，高于2000年以来的2.4和2016年以来的3.8。风格指数方面，科创板和创业板涨幅遥遥领先；行业表现看，电气设备，汽车，电子和医药板块涨幅居前。高估值股票的涨幅反而更大，反映出二季度市场风险偏好较高，给予高景气板块以高估值。6月的PMI、发电耗煤以及5月的工业企业利润数据显示：国内经济动能边际或有所减弱、但韧劲犹存。

海外方面，美国疫苗逐步推进，经济复苏进入正常区间，通胀在近年的高位徘徊。下半年，通胀压力或将边际减弱，而随着服务业就业的恢复，市场对联储 taper的信号依旧保持高敏感。

展望三季度，货币偏中性、信用偏宽松，金融市场流动性边际收敛。疫情后期，全球供应链逐步复苏过程或导致供求关系仍维持紧平衡，生产资料和大宗商品的价格仍将维持高位。进入中报期，预期业绩的重要性不断提升，在部分公司的预披露和未完全披露的窗口期，投资者更关注盈利上/下修的变化。

二季度，本基金依旧保持较高仓位运作。我们对一季度配置的重点公司做了部分调整，针对化合物半导体材料，电动智能转型和电子烟等潜在投资机会做了重点布局。从行业分布看，组合依旧重点配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板块，行业景气度和发展空间是研判核心指标。个股看，主要配置了景气度高，产业链上有明显竞争优势的公司。三季度，我们将结合2021年中报挖掘投资机会，不断优化组合，控制回撤，以期获得超越基准的投资回报。

从国内披露的经济数据看：今年3月起，社融增速步入下行通道，名义GDP增速在上半年体现回归态势。3月的社融投放较为平稳，表内信贷延续了此前较强的势头，中长期贷款依旧是现阶段信用扩张的主要方式。对于表内信贷政策的变动需要提高敏感度，因为如果转向收紧，则缓冲的空间较小，信贷收缩对市场影响将会显现。年初以来，一方面，市场密切关注国内经济和企业盈利状况，另一方面，市场对流动性保持高度的警惕，在流动性趋紧背景下，"分子和分母的赛跑" 成为了本阶段投资关注的焦点。海外方面，美国开启了新一轮大规模宽松措施，市场对全球通胀预期的担心逐渐凸显，而伴随着油价的上涨，货运运力的偏紧以及各类突发情况，资本市场面临着更为错综复杂的变量。一季度，A股在春节前后的表现截然不同，春节前期，核心白马股推动市场加速上涨，而后期，核心白马股出现了较大幅度的下跌，引发了市场调整。按照申万一级行业分类，2021年一季度，公用事业、钢铁、休闲服务等板块相对收益较为突出，而传媒、国防军工、非银等跌幅较大。

2021年一季度，本基金依旧保持较高仓位的运作。在市场调整过程中，我们对上季度组合中的重点公司做了调整，出现了一些"新面孔"，同时食品饮料板块的公司开始"淡出"。从行业分布看，组合重点配置了TMT、化工材料、新能源和建筑建材等板块，组合的搭建考虑了均衡性和分散度。在选择公司时，我们对其估值水平和增长潜力的评价更加严格。从个股来看，主要配置了有较好增长持续性的，有明显产业链竞争优势的，且中长期符合产业发展方向的公司，并审慎考察了其在不同阶段的估值水平。展望二季度，我们将结合上市公司2020年年报和2021年一季报，动态优化持仓结构，挖掘新的投资标的。同时，基于前期扎实的研究基础，在重点关注公司发生调整时，我们也会敢于加大配置。

2020年年初的疫情爆发迫使居民生活和企业运行被按下了"暂停"键，一季度GDP同比下滑6.8%，经济面临巨大压力。二季度开始，通过"双循环"互动，国内经济企稳并在下半年强劲反弹。2020年年末，中国成为全球唯一正增长的主要经济体，这一过程展现的经济自我修复能力及发展韧性令全球瞩目。从经济增长的三大支柱看，工业生产对经济复苏起到重要作用。二季度开始，国内投资和消费等内需开始回暖，由此带动企业主动补库存，扩大生产规模。进入下半年，外需逐渐改善，得益于国内较为完整的产业链，出口驱动企业增长进一步提速。投资端，房地产投资回升，财政集中支出带动基建投资，固定资产投资同比增速加快，其中，房地产投资增速最快。消费端，全年社会消费品零售总额同比下滑，但最终消费支出占GDP的 54.3%，为近年来最高水平，但国内消费支出离疫情前的水平尚有一定距离。观察海外，2020年三月以来，面对流动性危机，美联储下调联邦基金目标利率、无限量QE、创新型政策工具的使用以及海外流动性互换，使得美联储总资产共增加2.93万亿美元，流动性向市场全方位输送，美元供给大幅增加。

受国内流动性宽松，人民币升值和国内经济快速修复背景下的海外资金持续入市等影响，经历了年初大幅回调后，从二季度开始，国内权益市场快速反弹，全年末上证A股上涨18.1%，深圳A股上涨19.5%，创业板上涨27.9%，科创板下跌0.24%。经过2019年权益资产估值修复后，2020年各板块的表现进一步分化，其中食品饮料、国防军工、电气设备和医药生物板块等涨幅遥遥领先，通信、地产、传媒等跌幅居前三位，下半年起，结构性行情特征更加明显。

报告期内，本基金始终保持较高仓位运行，股票资产对基金总资产的比例保持在90%左右。从行业配置看，本基金重点配置了TMT、化工、建材、光伏、新能源等板块。从个股来看，本基金主要配置了中长期基本面扎实、内生增长持续性好的行业领军公司，并且考察了公司的中长期盈利能力和估值的匹配度，以期为投资留出一定的安全边际。 2020年，本基金全年净值增长71.0%，组合收益跑赢了基准收益率。

2020年第四季度末国家统计局公布数据显示，国内经济运行增长继续加快，生产端和需求端稳步回升；二三产业加总数据表明，四季度GDP增速不仅恢复到正常增长，而且高于疫情之前的水平。经济结构上，房地产投资强、终端消费弱的趋势依然延续。国际方面，美国大选尘埃落定，欧美日等发达经济体的新冠疫情出现了反复和恶化，海外经济的复苏为此蒙上阴影。观察国内外货币政策，国内央行多次强调"稳字当头"，为2021年的货币政策提供了明确的信号。美联储的12月FOMC会议显示，美联储加强资产购买前瞻指引，并有更大规模的财政刺激落地。12月，欧央行扩大宽松规模和延长宽松时间，并且调低了2021年的经济预测。

2020年第四季度，A股呈现小幅上扬的态势，万得全A指数（剔除科创板）上涨约7.8%。从风格指数来看，主板A股上涨7.9%，中小盘和创业板的区间涨跌幅分别为5.6%和6.7%，主板股票表现相对更优。具体到个股，分化行情明显，一些行业领军公司的股价不断创新高，这引发了市场的关注和探究。四季度行业子板块的表现出明显分化，其中电气设备，有色金属和汽车（申万一级行业分类）的涨幅居于前三位，单季度皆录得25%以上的收益，而房地产，商业贸易和传媒板块排名最后三位，皆为负收益。

2020年第四季度，本基金依旧保持较高仓位运行，并对配置做了动态调整。组合中前十位的个股有了一定的变化，如锂电和光伏设备公司、汽车玻璃的主要供应商的持仓占比提高较为明显。从行业分布看，本基金重点配置了建筑建材，光伏，化工，医药，白酒等子板块，组合中核心股票的占比较高，同时保持了个股的分散度，兼顾了延续性和灵活性。个股主要选择了行业景气度较高，疫情影响下全球竞争力进一步增强，市占率进一步提升，客户粘性度进一步提高的领军企业。展望2021年，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。此外，海外经济复苏对国内企业的影响也是重要的观察角度。我们将继续优化持仓，挑选出优秀企业，用更长的眼光考察公司的成长，以期获得超越基准的投资回报。

2020年三季度初始的估值修复行情后，市场整体处于宽幅震荡的状态。随着关键时间节点的临近，以及各国政府在疫情控制上的不同步，使得外部的不确定性不断加大，宏观因素成为这段时间影响市场的主要权重因素。从企业经营层面来看，盈利分化和行业集中度提升成为主流，同时在外部不确定因素不断增大的背景下，行业景气度的确定性也成为市场关注的焦点。

三季度，本基金依旧维持了原有的仓位配置策略，考虑到宏观不确定性的加剧，对持仓的分散度进行了微调，同时可以看到本基金所持仓的企业在此轮盈利分化和行业集中度提升中，在产业链或同行业中的话语权有了一定幅度的提升，这也充分证明了优秀的企业家在经历宏观或者行业巨大波动时具有的前瞻性和主观能动性，企业家们展现的超常竞争力也是我们持仓信心的来源。

展望下一个季度，宏观及货币政策导向、国际环境变化将成为我们不得不关注的重点，我们将依旧坚持对优质企业给予更大的关注度，通过持仓均衡的方式来确保组合的平稳运作。

2020年上半年由于突发的新冠疫情的影响A股市场经历了巨幅波动。从风格指数来看，上半年小盘指数（申万）、中盘指数（申万）及大盘指数（申万）涨跌幅分别为-12.91%、 10.57%和3.47%，总体来看，中小盘指数上涨较多，大盘指数相对稳定。从板块表现来看，按照申万一级行业分类，整体平均上涨4.59%，中位数上涨2.96%，板块表现出明显的分化，医药生物、食品饮料、休闲服务大幅跑赢整体市场，其中医药生物表现领涨于其他行业。二季度，本基金继续保持高仓位的策略，从行业配置来看，本基金在组合中配置了TMT，医药，化工，制造和光伏新能源等行业，各配置行业之间相对均衡。从个股来看，主要还是集中于配置优质成长股，在上半年的产品运行过程中，本基金侧重考虑企业在应对疫情冲击所表现出的应对能力以及社会责任意识。在后疫情复工复产时期对于行业地位提升以及行业份额的获取能力，在估值合理的前提下给予优秀企业及企业家精神一定的宽容度，优化持仓结构。

2020年二季度，经历了一季度的疫情对于经济的冲击后， 二季度由于国内对于疫情控制取得了良好的成果，经济开始逐步进入复工复产的节奏。相较于海外而言，国内对于疫情的严格控制也使得市场对于自身经济复苏具有了良好的信心，同时各国央行对于经济托底的政策措施也使得资本市场在流动性充裕的背景下逐步走出了回升的态势。大多数优秀的企业也在疫情冲击向复工复产的背景下体现出了更强的经营韧性。

二季度，本基金在整体仓位上继续延续了上一个季度的配置策略，同时也能看到所持有的优秀企业在经历这样一轮快速且史无前例的经济冲击之后继续巩固了行业龙头地位，这一点我们也通过一个季度的跟踪进行了确认，同时对于企业家在这段特殊时期对于企业持续稳健发展以及履行社会责任而做出的大量努力表示钦佩和感谢。个股方面，可以看到主要持有的优秀企业进一步证明了其管理能力和对于业绩增长的紧迫动力，而经历过这样一轮冲击之后，我们相信这些企业的抗风险能力以及应对能力也在不断提高。

展望下一个季度，在目前的宏观背景之下，聚焦企业切实的增长能力和边界将是我们未来一段时期的工作重点，同时我们将紧密关注宏观政策的边际变化，保持对持仓企业的敏感性，努力完成投资组合平稳运作的目标。

2020年一季度，特别是农历春节前后，新冠病毒爆发所带来的风险偏好快速提升造成市场各大类资产出现巨幅波动，进而控制疫情所采取的措施也对经济内部动力产生了附带效果，同时全球控制疫情的不同节奏所带来的"疫情错峰"效应也使得外部经济环境在前期贸易摩擦之后更具有不确定性，而各国政府为对冲疫情影响所采取的经济刺激措施又进一步增加了宏观环境的复杂程度。在这样的宏观环境下，我们从对企业盈利增长可持续性的关注转向为对企业经营质量以及抗风险能力的关注。

一季度，本基金继续维持与上个季度相对稳定的仓位配置，在全球疫情控制依旧充满不确定性以及宏观环境复杂程度增加的状态下，我们对所持有的核心品种和重点公司进行了多次回顾，对核心持仓企业在重大宏观事件背景下的抗风险能力进行了评判，对细分行业龙头以及抗风险能力较充分的企业有所侧重。个股方面，依旧将主要精力配置在管理能力优秀、内生增长较快的企业，同时将抗风险能力以及行业集中度提升作为近期的考虑变量。

展望二季度，疫情终将过去，经济发展也将成为下一个阶段的主线条，我们将结合企业年报与一季报的财务数据与管理层经营状况，继续优化持仓结构，使得组合在复杂宏观背景下稳定前行。

2019年，国内货币政策守住底线，实施定向降准，而财政政策发力于减税降负，广义口径的赤字率达到2012年以来的高位。上半年，非洲猪瘟对通胀影响逐渐显现，下半年通胀数据走高，政府通过投放储备，增加市场供给稳定物价，但通胀的担忧尚存。国内经济增长放缓，制造业PMI有八个月的数值低于荣枯线，工业增加值逐季小幅下降。积极面是：随着国内去杠杆转为稳杠杆，信用扩张得到了修复，而内生经济表现出一定的韧劲，四季度PMI新订单分项连续在荣枯线以上。海外方面，中美贸易摩擦时有反复，直到年末才签订了第一阶段协议，这对阶段性的风险偏好有一定的影响，随着贸易战转入拉锯阶段，市场接受了中美关系的现状，受此影响的波动率有所降低。年内，全球经济体的景气度下降，随着下半年美国三次连续降息，全球多国重新开启了货币宽松政策。

受国内流动性宽松，海外资金入市，信用恢复性扩张等影响，国内权益市场一扫2018年的颓势，2019年，上证A股上涨17.9%，中小企业板上涨21.3%，创业板上涨30.3%。经过2018年市场的大幅调整，权益资产的估值得到了修复。我们注意到，2019年各板块的表现出现了分化，其中食品饮料、TMT、建材等涨幅领先，建筑装饰、钢铁、商贸等涨幅居后，三季度起结构性行情特征较为明显。

报告期内，本基金从3月26日成立以来，按照合同要求逐渐提高仓位，下半年保持较高仓位运行，股票资产对基金总资产的比例在90%左右。从行业配置看，本基金重点配置了TMT、医药生物、化工、建材等子板块，组合搭建均衡且保持一定的灵活度。从个股来看，本基金主要配置了所处行业中长期基本面向好、内生增长持续性好且增速较快、管理层锐意进取的公司，考察了公司的盈利和估值匹配度，以保证一定的安全边际。2019年，本基金全年净值增长20.75%，组合收益跑赢了基准收益率。

四季度末，统计局公布的国内经济数据超出市场预期，其中工业增加值呈现上行态势，消费数据依旧强劲，投资端的地产和基建数据呈现小幅下降。国际关系中，中美贸易摩擦得到了初步的缓解，第一阶段经贸文本达成一致。国内外政治经济释放的信号得到了A股市场的积极反映。观察货币政策，国内央行表示要实施好稳健的货币政策，着重精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。经过几轮利率调整以后，10月起美国联邦利率重新回到中性利率附近，国债收益率曲线恢复正常。

四季度，A股呈现先抑后扬的态势，整体指数（总市值加权平均口径）上涨约6%；从风格指数来看，中小盘和创业板的区间涨跌幅分别为7.15%和8.52%，创业板区间涨幅领先。四季度子板块表现出明显的分化，其中建筑建材，家电和传媒的涨幅居于前三位，而三季度涨幅居前的医药生物、计算机、食品饮料板块表现一般，国防军工为负收益，排名最后。

四季度，本基金保持较高仓位。运行中我们对组合配置做了必要的调整，对部分热点行业和次新股做了一定的布局，实际运行结果较为理想。从行业分布看，本基金重点配置了TMT、医药、化工、建筑建材，光伏等子板块，组合搭建策略保持了延续性，且有一定灵活度。个股主要选择了管理层优秀，景气度较高行业的领军企业。综合三季报财务数据和盈利预测，以及个股的动态估值，我们对持仓标的的配置做了适当增减。展望2020年上半年，结合行业出现的变化，产业政策的指向，我们将继续优化持仓结构和发掘投资标的，综合利用各种投资工具，以期获得超越基准的投资回报。

2019年三季度，国内经济数据较弱，外围的中美贸易摩擦时有反复，对于后者，市场的反映已显“疲劳”，而前者一方面影响了市场对国内经济能否企稳，企业盈利能否转好的判断，另一方面也影响着对流动性的判断。上半季度，A股呈现单边下降，后半季度表现上升走势。从风格指数来看，申万小盘指数、中盘指数及大盘指数的区间涨跌幅分别为-0.806%，0.828%和0.006%，中盘风格指数涨幅靠前，小盘指数下跌。板块方面，按照申万一级行业分类，子板块表现出明显的分化，医药生物、计算机、食品饮料、国防军工等板块相对收益较为突出，其中医药生物、计算机、食品饮料板块中的部分个股涨幅较大。

三季度，本基金的仓位有所提高，在市场调整过程中，我们对一些核心和重点公司加大了配置。从行业分布看，本基金在组合中重点配置了TMT、医药生物、化工材料、食品饮料等子板块，组合的搭建均衡且有所侧重。从个股来看，主要配置了质地优秀，内生持续较快成长，且发展方向符合产业政策的公司，审慎考察了其估值水平。展望四季度，我们将结合三季报的财务和经营数据，优化持仓结构，挖掘新的投资机会，同时为组合储备更多的优秀标的。

本基金于2019年3月26日成立，2019年二季度A股市场走势先扬后抑。从风格指数来看，二季度小盘指数（申万）、中盘指数（申万）及大盘指数（申万）涨跌幅分别为-9.75%、-7.93%和0.18%，总体来看，大盘风格指数涨幅靠前，中小盘指数下跌较多。板块方面，按照申万一级行业分类，整体平均下跌5.75%，中位数下跌7.5%，板块表现出一定的分化，食品饮料、银行、建筑和家电板块等有绝对收益，其中食品饮料表现领涨于其它行业。

二季度，本基金逐渐提高仓位。从行业配置看，本基金在组合中配置了TMT，医药，化工，制造和光伏新能源等行业，板块配置相对均衡。从个股来看，主要配置了优质成长股，在产品运行过程中，本基金优先考虑企业成长空间和管理层执行力，在合理的估值水平内，调整和优化持仓结构。

本基金募集成立后，在2019年第二季度完整地运行了一个季度，其中经历了变化复杂的中美贸易摩擦，A股估值从修复到相对合理，流动性从相对宽松到适度逆周期的调整过程。按照基金合同的约定，本基金逐渐提高仓位，到第二季度后期，我们达到了相对较高的仓位。组合搭建中，我们做到了相对淡化择时，着力优化持仓结构。在考虑了贸易摩擦影响下，外需型公司可能面临的经营困境；经济增长放缓趋势下，行业面临的冲击等因素后，本基金以先进制造，医疗健康，食品消费等行业为重点选择方向，从中优选行业有竞争力的领军公司。五月，由于国内经济运行数据下滑和海外贸易摩擦升级，A股出现了较明显的调整，本基金净值也有所下降。在审慎地评估组合结构后，我们依旧认为：现有的持仓公司代表了国内细分行业内的优质企业，其核心竞争力一定程度上能帮助企业抵御经济周期波动和外需不确定性。

我们将继续寻找好的长期投资机会，给予一定的时间，力争取得优化后的组合投资收益。